📬 1980 年巴菲特致股东信
巴菲特致股东信 1980
致 伯克希尔·哈撒韦 全体股东
1980年经营利润从1979年的3600万美元提升至4190万美元，但期初股权资本回报率（证券按成本计）从18.6%降至17.8%。我们认为后一指标是衡量单一年度管理层经济绩效最恰当的标尺。
非控股权益收益
当一家公司持有另一家公司的部分股权时，须从三种主要会计方法中选择适用原则，持股比例是主要决定因素：
- 超过50%：全额合并。蓝筹印花公司（60%持股）即属此类，其全部收入和支出项目均纳入伯克希尔合并报表。
- 20%-50%：权益法。按比例确认被投资方净利润的一行式记录（例如韦斯科金融公司，伯克希尔对其持股约48%）。
- 低于20%：仅确认已收到的股息，未分配利润不予记录。
我们偏好这样的安排：相比由我们控制的、只能获得会计认可收益的企业，我们宁愿在一家持股10%的优秀企业中，由我们未直接任命的管理层将这些收益妥善运用——即便我们无法为此记账。
我们特别欢迎被投资公司回购自身股票——若一家优秀企业的市场价格远低于内在价值，还有什么比以便宜价格大幅扩大所有股东利益更确定、更有利的资本运用方式？
非控股持仓的长期价值
截至1980年12月31日，我们持有的非控股上市股票（仅确认股息）：| 股数 | 公司 | 成本（千美元） | 市值（千美元） |
|---|---|---|---|
| 434,550 | 联合出版公司 | 2,821 | 12,222 |
| 464,317 | 美国铝业公司（Alcoa） | 25,577 | 27,685 |
| 475,217 | 克利夫兰-克利夫斯钢铁公司 | 12,942 | 15,894 |
| 1,983,812 | 通用食品公司 | 62,507 | 59,889 |
| 7,200,000 | 政府雇员保险公司（GEICO） | 47,138 | 105,300 |
| 2,015,000 | 汉迪哈曼公司 | 21,825 | 58,435 |
| 711,180 | 国际公共关系集团 | 4,531 | 22,135 |
| 1,211,834 | 凯撒铝业与化学公司 | 20,629 | 27,569 |
| 282,500 | 媒体通用公司 | 4,545 | 8,334 |
| 1,250,525 | SAFECO保险公司 | 32,062 | 45,177 |
| 1,868,600 | 华盛顿邮报公司 | 10,628 | 42,277 |
| — | 合计 | 298,848 | 497,591 |
| — | 其他普通股 | 26,313 | 32,096 |
| — | 股票合计 | 325,161 | 529,687 |
GEICO：投资世界的最佳范本
我们最大的非控股持仓是政府雇员保险公司（GEICO）720万股，约占其股权的33%。GEICO 代表了投资世界的最佳结合——极重要且极难复制的商业优势，搭配运营与资本配置双双卓越的非凡管理层。
我们以4700万美元的成本持有这一仓位，按当前股息水平每年仅确认约300万美元的投资收益，但我们估计我们在其盈利能力中的份额约为每年2000万美元。
GEICO 的优势在于：它被设计成在庞大的汽车保险市场中成为低成本运营商。在杰克·拜恩（Jack Byrne）1976年力挽狂澜之前，它险些在财务危机中倒下——但其核心竞争优势从未消失，只是被一时的财务与运营困境所掩盖。这与美国运通（American Express）1964年因色拉油丑闻陷入困境的情形如出一辙：两家都是独一无二的公司，都只是暂时承受了并未摧毁其卓越底层经济性的打击。
以协议收购方式买入等量的盈利能力，至少需要2亿美元；而我们仅花4700万美元，就间接持有了这项资产。
周转困境极少真正转好——但 GEICO 是罕见的例外，因为其根本的商业优势从未被侵蚀。保险行业状况
行业综合比率从1979年的100.6升至估计1980年的103.5，这一趋势几乎肯定将在1981年和1982年继续恶化并加速。推波助澜的因素：大量长期债券因利率上升而市值大幅下跌，但保险会计允许按摊余成本计账——许多承保商的账面净资产实际上已处于名义甚至为负的水平。这使得它们在理应收缩业务时，反而因担心确认债券损失而被迫继续承保，形成恶性循环。
我们自身的保险业务：菲尔·利舍（Phil Liesche）管理的国家赔偿公司核心业务持续表现卓越；约翰·拜格沃尔特（John Ringwalt）的本州（Homestate）业务稳步推进；乔治·杨（George Young）的再保险部门随着市场转变而审慎调整。
股东定向捐款计划
1981年起，我们实施了一项独特的计划：允许股东自行指定伯克希尔向其选定的慈善机构捐款。这一计划体现了我们一贯的理念：伯克希尔的资金属于股东，慈善捐款的决定权也应归于股东个人，而非公司管理层。
业绩对比（十六年管理期）
在现任管理层接管的十六年里，伯克希尔每股账面价值（保险持有股权按市值计）从19.46美元增至400.80美元，年均复合增长率20.5%——尽管此间犯过许多错误，但一个合理竞争的打击率仍然可以在众多错误中实现。
沃伦·巴菲特，董事长