📬 2008 年巴菲特致股东信
--- title: 巴菲特致股东信 2008 date: 2009-02-27 year: 2008 type: 股东信 author: 沃伦·巴菲特 company: 伯克希尔·哈撒韦 tags: - 巴菲特 - 股东信 - 伯克希尔哈撒韦 - 价值投资 - 金融危机 - 逆向投资 - Clayton Homes - 克莱顿移动房屋 - 风能 - 市政债券保险 - 2008 source: https://berkshirehathaway.com/letters/2008.html
巴菲特致股东信 2008
致 伯克希尔·哈撒韦 全体股东
2008年净资产减少115亿美元，每股账面价值下降9.6%。现任管理层接手的四十四年里，每股账面价值从19美元增至70530美元，年均复合增长率20.3%。
这对伯克希尔账面价值和标普500指数来说都是最糟糕的一年。这一时期对企业和市政债券、房地产和大宗商品也是毁灭性的。到年末，各类投资者都伤痕累累、困惑不已——就像误闯进羽毛球比赛的小鸟。
随着年份推进，许多世界上最大金融机构内的一系列危及生命的问题相继暴露，导致在重要方面不久变得无法运转的信用市场功能失调。全国的口号变成了我年轻时在餐馆墙上看到的信条：我们信任上帝；其他人付现金。
到第四季度，信贷危机加上下跌的房屋和股票价格，产生了席卷全国的瘫痪性恐惧。商业活动随之自由落体，以我从未见过的速度加速。美国——以及世界大部分地区——陷入了恶性负反馈循环。恐惧导致商业收缩，这反过来又导致更大的恐惧。
这种令人衰弱的螺旋促使我们的政府采取大规模行动。用扑克术语，财政部和美联储已经全押。以前一杯一杯定量发放的经济药物最近以桶为单位配发。这些曾经不可想象的剂量几乎肯定会带来令人不快的后果，通货膨胀可能就是其中之一。
但我们无论如何都不能忘记，我们的国家曾面对过更糟糕的困难。 仅在20世纪，我们经历了两次世界大战（其中一次我们最初似乎正在失败）；十几次恐慌和衰退；导致1980年21.5%最优惠利率的猛烈通货膨胀；以及1930年代的大萧条，失业率多年在15%至25%之间徘徊。美国从未缺乏挑战。然而，我们每次都克服了它们。在这些障碍面前，20世纪美国人的实际生活水平提高了近七倍，道琼斯工业指数从66点上涨至11497点。美国最好的日子还在前头。
四个目标：在好年和坏年
查理和我简单地专注于四个目标：
- 维持伯克希尔的直布罗陀式财务状况——大量超额流动性、适中的近期义务和数十个收益和现金来源；
- 拓宽我们经营业务的护城河；
- 获取和发展新的多样化收益流；
- 扩大和培养出色的经营管理者团队。
2008年的大机会：悲观是投资者的朋友
在金融困境中，伯克希尔始终是企业和证券的买家。市场动荡给我们提供了顺风。投资时，悲观是你的朋友，欣喜是你的敌人。
在保险投资组合中，我们在正常市场中无法获得的条款下完成了三项大型投资，这些投资应该每年为伯克希尔增加约15亿美元的税前收益，并提供资本利得的可能性。我们还完成了马蒙集团（Marmon）的收购（现在我们拥有64%，将在未来六年购买剩余股份）。
不那么愉快的现实是：2008年我在投资方面做了一些蠢事。我犯了至少一个重大的执行错误，还有几个同样造成伤害的较小错误，以及一些遗漏性错误——当新事实出现时，我只是吮着拇指而不是重新检视我的思考并迅速采取行动。
本·格雷厄姆（Ben Graham）很久以前教导我：价格是你支付的；价值是你得到的。 无论我们谈论的是袜子还是股票，我都喜欢在质优商品打折时购买。中美能源：拓展风能领域
中美能源（MidAmerican Energy Holdings）的成就令人瞩目。我们的两条管道——Kern River和Northern Natural——2002年被收购时，Mastio公司对管道客户满意度的评级中：Kern River排第9位，Northern Natural排第39位。在Mastio 2009年的报告中，Kern River排第1位，Northern Natural排第3位。查理和我无比自豪。这来自两家运营中数百人对新文化做出承诺，然后兑现承诺。 在爱达荷州，1995年中美能源成为主要电力供应商以来，公司保持了价格不变，并承诺维持价格稳定至2013年。 同时，通过明智的规划和对效率的热情，爱达荷州在所有州中风能发电占总容量的百分比排名第一。我们购买PacifiCorp后，积极扩展风能发电，从33兆瓦增至现在的794兆瓦，还有更多在建。仅2008年，中美能源就在风能发电上花费了18亿美元——这接近PacifiCorp（西部）和爱达荷州合计11亿美元税前收益。在我们的公用事业业务中，我们花掉所有赚到的钱，加上更多，以满足服务区域的需求。中美能源自2000年以来没有支付过股息——收益被再投资以开发我们的客户需求和应得的公用事业系统。这对所有相关方来说都是伟大的合作关系。克莱顿移动房屋的负责任贷款故事
克莱顿移动房屋（Clayton Homes）是预制住宅行业最大的企业，去年交付27499套，约占行业8.1889万总套数的34%。 1997-2000年的行业丑闻：行业许多贷款实践是可怕的——不该借款的借款人被不该贷款的贷款机构提供资金。首付要求经常被忽视，有时还有弄虚作假；无法满足的月付款被没有损失的借款人接受。由此产生的抵押贷款通常被打包（证券化）并由华尔街公司卖给毫不知情的投资者。这个愚蠢的链条必须以坏结果告终，它确实如此。Clayton一直遵循更明智的惯例，从未有任何购买者在其发起并证券化的抵押贷款上损失过一分钱本金或利息。
Clayton的198888名借款人在整个住房崩溃过程中继续正常还款。 这不是因为这些借款人特别有信用——他们的FICO信用评分中位数为644（全国中位数723），约35%低于620（通常被归类为次级）。 原因很简单：我们的借款人只是比较了全额抵押贷款支付与他们实际——而不是希望中的——收入，然后决定他们是否能接受这一承诺。简单说，他们贷款是为了还清它，无论房价走向如何。他们没有指望通过再融资来支付贷款，没有签署在重置后相对于收入过高的诱惑利率，也没有假设如果月供变得繁重，他们总能以盈利的方式出售房屋。 住房问题的核心不是房价下跌，而是借款人无法支付他们同意支付的月供。 有了有意义的首付（来自储蓄而不是其他借款）的房主，很少仅仅因为今天的价值低于抵押贷款就离开他们的主要住所。他们在无法支付月供时才离开。 给政策制定者的建议：住房购买应涉及至少10%的真实首付款和借款人收入能够舒适处理的月付款。收入应仔细核实。把人们送进住房，虽然是个好目标，但不应该是我们国家的主要目标。把他们留在住房中才应该是抱负。保险业绩（2008年）
| 保险业务 | 承保利润（百万） | 年末浮存金（百万） |
|---|---|---|
| 通用再保险 | 42 | 1,074 |
| 伯克希尔再保险 | ,324 | 4,221 |
| GEICO | 16 | ,454 |
| 其他主险 | 10 | ,739 |
| 合计 | ,792 | 8,488 |
沃伦·巴菲特，董事会主席
2009年2月27日