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📬 2017 年巴菲特致股东信

2018-02-24

巴菲特致股东信 2017

致 伯克希尔·哈撒韦 全体股东

2017年净资产增加653亿美元，每股账面价值增长23%。现任管理层接手的五十三年里，每股账面价值从19美元增至211750美元，年均复合增长率19.1%。

但2017年远非标准：大部分收益并非来自伯克希尔在业务上的成就。653亿美元的收益是真实的，但只有360亿美元来自伯克希尔的运营。其余290亿美元是国会12月重写税法时给我们带来的。

新会计准则的严重扭曲

还有一项新的会计规则（GAAP）——在未来季度和年度报告中，将严重扭曲伯克希尔的净收益数字，并且经常误导评论者和投资者。

新规则规定，我们持有股票中未实现投资收益和损失的净变化必须包含在我们报告给你们的所有净收益数字中。这一要求将在我们的GAAP底线中产生一些真正疯狂和反复无常的波动。伯克希尔拥有1700亿美元的可上市股票，这些持股的价值可以在季度报告期内轻易波动100亿美元或更多。将这种幅度的波动包含在报告净收益中，将淹没真正重要的描述我们经营业绩的数字。就分析目的而言，伯克希尔的"底线"将毫无用处。

在伯克希尔，最重要的是我们正常化每股盈利能力的增长。 这是查理·芒格和我关注的指标——希望你也这样做。

2017年收购活动

在寻找新的独立业务时，我们寻求的关键品质是：持久的竞争优势；有能力且高素质的管理；良好的净有形资产回报；以及合理的购买价格。

最后一个要求在2017年我们审查的几乎所有交易中都是障碍，体面但远非壮观的企业的价格达到了历史最高点。价格对于一大批乐观的买家来说似乎几乎无关紧要。

我们能够进行一项明智的独立购买——飞行员飞翔J（Pilot Flying J，PFJ）38.6%的合伙权益，年交易量约200亿美元，全国最大的旅行中心运营商。哈斯拉姆（Haslam）家族从梦想和一个加油站起步，如今管理着遍布北美约750个地点的27000名员工。

附加收购亮点：

十年对赌的最终结论：指数基金大胜

最终结果令人大开眼界：
年份五基金平均标普500指数基金
2008-23.9%-37.0%
200916.1%26.6%
20108.6%15.1%
2011-6.2%2.1%
20126.8%16.0%
201312.6%32.3%
20145.2%13.6%
20151.2%1.4%
20161.2%11.9%
201714.1%21.8%
10年累计（平均）约36%125.8%
五个基金组合各自在2008年跑赢了指数基金。然后屋顶塌陷了——在随后九年的每一年，基金组合整体上落后于指数基金。

让我强调：股市行为在十年间没有什么反常。华尔街的"帮手"们赚取了惊人的金额。而他们的许多投资者，却经历了失去的十年。业绩来来去去，费用从不动摇。

保险：三场飓风与浮存金突破1000亿

2017年9月，三场重大飓风袭击了得克萨斯州、佛罗里达州和波多黎各。我们当前估计三场飓风的损失为30亿美元（税后约20亿美元），约占行业1000亿美元总损失的3%。2017年我们打破了连续14年承保盈利的纪录，承保亏损32亿美元税前。

尽管如此，我们完成了与AIG历史上最大单一再保险交易：保费102亿美元，我们假设了AIG高达200亿美元的长尾损失。浮存金突破1000亿美元（相比1967年进入保险业时的1940万美元）。

主要股权持仓（2017年底）

公司持股比例成本（百万）市值（百万）
美国运通公司17.6%$1,287$15,056
苹果公司3.3%$20,961$28,213
美国银行6.8%$5,007$20,664
可口可乐公司9.4%$1,299$18,352
富国银行9.9%$11,837$29,276
达美航空7.4%$2,219$2,974
苹果成为伯克希尔的第二大持仓，是托德·库姆斯（Todd Combs）和特德·维施勒（Ted Weschler）独立管理的结果。

伯克希尔股价的四次大跌与借贷的危险

在过去53年，伯克希尔经历了四次真正的大跌：

时期最高价最低价跌幅
1973年3月-1975年1月$93$38-59.1%
1987年10月2日-27日$4,250$2,675-37.1%
1998年6月-2000年3月$80,900$41,300-48.9%
2008年9月-2009年3月$147,000$72,400-50.7%
这张表提供了我所能召集的最有力论据，反对使用借来的钱持有股票。在未来53年里，我们的股票（和其他股票）将再次经历类似这些的下跌。没有人能告诉你什么时候会发生。当重大下跌发生时，它们为那些不受债务束缚的人提供了非凡的机会。
沃伦·巴菲特，董事会主席

2018年2月24日

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