📬 2014 年巴菲特致股东信
--- title: 巴菲特致股东信 2014 date: 2015-02-27 year: 2014 type: 股东信 author: 沃伦·巴菲特 company: 伯克希尔·哈撒韦 tags: - 巴菲特 - 股东信 - 伯克希尔哈撒韦 - 价值投资 - 50周年金禧 - BNSF服务问题 - 汽车经销商 - 未来50年 - 2014 source: https://berkshirehathaway.com/letters/2014.html
巴菲特致股东信 2014
致 伯克希尔·哈撒韦 全体股东
2014年净资产增加183亿美元，每股账面价值增长8.3%。五十年前，现任管理层接管了伯克希尔。 在这半个世纪里，每股账面价值从19美元增至146186美元，年均复合增长率19.4%。
本报告因50周年纪念而特别——沃伦·巴菲特和查理·芒格各自撰写了对伯克希尔过去50年的看法以及对未来50年的期望。两人在阅读对方所写的内容后都没有改动一个字。巴菲特的思考从第24页开始，芒格的从第39页开始。
在我们的任期中，我们持续将标普500的年度表现与伯克希尔每股账面价值的变化进行比较。我们这样做是因为账面价值一直是真正重要数字的一个粗略但有用的追踪工具：内在商业价值。
在我们早期的几十年，账面价值和内在价值之间的关系比现在接近得多。今天，我们的重点已经大幅转向拥有和运营大型业务——许多价值远超其基于成本的账面价值，但无论这些企业价值增加多少，这一金额都不会向上重新估值。因此，伯克希尔内在价值和账面价值之间的差距已经实质性地扩大。在这种情况下，我们增加了一套新数据——伯克希尔股价历史记录——加入业绩对比表。
从1964年到2014年，伯克希尔股价累计涨幅为1826163%，等于每年约21.6%的复合年增长率。2014年亮点
五大强劲再创纪录：伯克希尔哈撒韦能源（前中美能源）、BNSF、IMC（ISCAR）、路博润和马蒙集团——合计税前收益创纪录的124亿美元，较2013年增加16亿美元。 坏消息：BNSF令客户失望。BNSF是迄今为止伯克希尔最重要的非保险子公司。服务问题让许多客户失望——这些托运商依赖我们，服务失败可能严重损害他们的业务。我们将在2015年花费60亿美元用于厂房和设备——这是任何铁路有史以来在单年花费最多的，约为估计收入的26%（行业基准）。 十二年连续承保盈利：浮存金从41亿增至839亿美元。12年的累计税前承保利润达240亿美元。 31项附加收购：预计花费78亿美元，规模从40万美元到29亿美元不等。 收购Van Tuyl汽车经销商集团：78家经销商门店，现在我们是汽车销售者。拉里·凡·图尔（Larry Van Tuyl）和他父亲花了62年建立这个集团，成为全国第五大汽车集团。这种共同利益结构一次又一次被证明是赢家。全美约有17000家经销商，所有权转让总是需要相关汽车制造商的批准。伯克希尔的工作是以会让制造商欢迎我们进一步收购的方式运营。 创纪录的资本支出：2014年子公司在厂房和设备上花了创纪录的150亿美元，远超折旧费用的两倍，约90%在美国。内在价值的三个支柱
伯克希尔内在价值有三个关键因素：
第一支柱：我们的投资——股票、债券和现金等价物。2014年，每股投资额增长8.4%至140123美元。 第二支柱：非保险和投资业务的收益。2014年，这些业务的每股税前收益增长19%至10847美元。 第三支柱（主观）：未来资本的运用效率。自1970年以来，我们每股投资以年均19%复合增长，每股收益以年均20.6%复合增长。伯克希尔股价在随后44年中以非常相似的速度增长——这绝非巧合。
保险业务（2014年）
| 保险业务 | 承保利润（百万） | 年末浮存金（百万） |
|---|---|---|
| 伯克希尔再保险 | 06 | 2,454 |
| 通用再保险 | 77 | 9,280 |
| GEICO | ,159 | 3,569 |
| 其他主险 | 26 | ,618 |
| 合计 | ,668 | 3,921 |
50周年的反思
五十年后再看，BNSF和伯克希尔哈撒韦能源将继续在我们的经济中扮演重要角色。家庭和汽车将继续是大多数家庭生活的中心。保险将继续对企业和个人是必不可少的。
身为美国人的幸运：通过愚蠢的运气，查理和我生在了美国。在我的有生之年，美国人均实际产出增加了六倍。我父母在1930年无法想象他们的儿子会看到的世界。悲观主义的布道者喋喋不休地谈论美国的问题，但我从未见过一个想移居他国的人（尽管我能想到几个我会乐于为之购买单程票的人）。沃伦·巴菲特，董事会主席
2015年2月27日