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📬 2009 年巴菲特致股东信

--- title: 巴菲特致股东信 2009 date: 2010-02-27 year: 2009 type: 股东信 author: 沃伦·巴菲特 company: 伯克希尔·哈撒韦 tags: - 巴菲特 - 股东信 - 伯克希尔哈撒韦 - 价值投资 - BNSF铁路 - NetJets - GEICO - 不做什么 - 2009 source: https://berkshirehathaway.com/letters/2009.html

巴菲特致股东信 2009

致 伯克希尔·哈撒韦 全体股东

2009年净资产增加218亿美元，每股账面价值增长19.8%。现任管理层接手的四十五年里，每股账面价值从19美元增至84487美元，年均复合增长率20.3%。

伯克希尔最近对伯灵顿北方圣太菲铁路（BNSF）的收购，为账册上约50万名股东再增加了至少65000名。在每封年报中，我们都会重申引导我们的经济原则，今年这些原则尤为重要。

我们的业绩衡量标准

选择标普500作为我们的比较基准是简单的——股东几乎零成本就可以通过持有指数基金来匹配其表现。为什么要付钱给我们只是复制那个结果？

理想的标准是伯克希尔每股内在价值的变化。遗憾的是，那个价值无法以任何接近精确的方式计算，所以我们改而使用一个不够精确的替代指标：每股账面价值。

从表格中可以看出两条正面信息和一条极为负面的信息：

我们不做什么

查理很久以前提出了他最强烈的抱负：我只想知道我会在哪里死，这样我就永远不会去那里。这个智慧受到雅各比（Jacobi）——伟大的普鲁士数学家——的启发，他建议逆向，永远逆向作为解决困难问题的辅助。（我还可以报告这种逆向方法在不那么崇高的层面也有效：倒着唱一首乡村歌曲，你会很快找回你的汽车、房子和妻子。）

以下是我们如何在伯克希尔应用查理思维的几个例子：

○ 我们避免我们无法评估其未来的业务，无论其产品多么令人兴奋。历史上看到自动车（1910年）、飞机（1930年）和电视机（1950年）的巨大增长前景不需要天才——但未来同样包含了使进入这些行业的几乎所有公司遭到毁灭的竞争动态。我们只坚持几十年后盈利前景似乎可以合理预测的业务。 ○ 我们永远不会依赖陌生人的好意。太大不能倒不是伯克希尔的后备立场。相反，我们将始终安排好我们的事务，使任何可以想象的对现金的需求都会被我们自己的流动性所矮化。当2008年9月金融系统陷入心脏骤停时，伯克希尔是系统的流动性和资本供应者，而不是请求者。在危机的顶峰，我们向一个除联邦政府外无处可求的商业世界注入了155亿美元，其中90亿美元加强了三家高度受尊敬的美国企业的资本，另外65亿美元满足了我们帮助资助箭牌（Wrigley）收购的承诺。 ○ 我们让许多子公司在没有我们监督的情况下自主运营。这意味着我们有时在发现管理问题上会较晚，有时会发生查理和我若受到咨询会反对的运营和资本决策。然而，我们大多数管理者以主人翁心态使用我们给予他们的独立性。我们宁愿承受少数坏决策的显性成本，也不愿承受因压抑性官僚主义而来的许多隐性成本。 ○ 我们不试图讨好华尔街。根据媒体或分析师评论买卖的投资者不适合我们。我们想要的合伙人是因为他们希望对他们理解并认同其政策的业务进行长期投资而加入伯克希尔的人。

保险：连续七年承保盈利

我们的浮存金从1967年进入保险业时的1600万美元增长到2009年底的620亿美元，我们已连续七年实现承保盈利。如果我们做到这一点，我们的620亿美元浮存金将没有成本——就好像有人把620亿美元存在我们这里，无需支付利息，我们可以为自己的利益进行投资。

一个痛苦的坦白：去年你们的主席结束了一场完全由自己造成的代价高昂的商业闹剧。多年来，我一直在努力为我们数百万忠实的GEICO客户找到附加产品。不幸的是，我终于成功了，想出了一个妙招——我们应该推销自己的信用卡。我认为GEICO保单持有人可能是好的信用风险，假设我们提供一张有吸引力的卡，他们可能会给我们业务。我们确实得到了业务——但是错误类型的。

我们信用卡业务的税前损失约为630万美元，然后我终于醒来。我们随后以55美分的折扣出售了我们9800万美元的问题应收账款组合，又损失了额外的4400万美元。GEICO的管理者对我的主意从未热情——他们警告我，我们不会得到GEICO客户中的精华，而是会得到……好吧，我们叫它非精华吧。我微妙地表示我更年长、更有智慧。我只是更年长。

BNSF：伯克希尔历史上最大收购

我们收购了伯灵顿北方圣太菲铁路（Burlington Northern Santa Fe，BNSF），这是历史上最大的铁路收购之一。铁路运输比卡车运输更节省燃油（四到五倍），从而提供了重要的运营成本优势，同时减少了温室气体排放和减少了对进口石油的需求。随着商品运输量的增加，BNSF应获得充分的份额。

铁路和公用事业的社会契约：铁路就像其公用事业同类一样，与公众存在一种社会契约。如果任何一方回避其义务，双方最终都将受苦。因此，合约双方都应该——我们相信他们会——理解以鼓励对方良好行为的方式行事的益处。没有一流的电力和铁路系统，我们的国家就不可能实现接近其充分的经济潜力。

NetJets：危机与拯救

在过去11年中，NetJets记录了1.57亿美元的累计税前亏损，且债务从收购时的1.02亿美元飙升至去年4月的19亿美元。没有伯克希尔的担保，NetJets将会倒闭。很明显，我在允许NetJets陷入这种状况方面辜负了你们。但幸运的是，我得到了解救。

大卫·索科尔（Dave Sokol）——中美能源卓越的建设者和运营者——在8月成为NetJets的CEO。他的领导产生了转变性影响：债务已减少至14亿美元，在经历2009年7.11亿美元的惊人损失后，公司现在已稳固盈利。

住房市场的分析

行业年产单位从1999年的38.2万套下降到2009年的6万套。修复供需失衡有三种方式：(1) 炸掉大量房屋；(2) 通过鼓励青少年同居加速家庭形成——一个不可能缺乏志愿者的项目；或者 (3) 将新住房开工量减少到远低于家庭形成率的数字。我们的国家明智地选择了第三个选项，这意味着在一年左右之内，住宅房地产问题应该基本上已经成为过去。

主要股权持仓（2009年底，市值超10亿美元）

公司持股比例成本（百万）市值（百万）
美国运通公司12.7%,287,143
比亚迪公司9.9%32,986
可口可乐公司8.6%,2991,400
卡夫食品8.8%,330,541
富国银行6.5%,394,021
此外，我们持有陶氏化学、通用电气、高盛、瑞士再保险和箭牌等公司的非上市证券，总成本211亿美元，账面价值260亿美元。这些头寸每年为我们带来约21亿美元的股息和利息。
沃伦·巴菲特，董事会主席

2010年2月27日

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