📬 2000 年巴菲特致股东信
--- title: 巴菲特致股东信 2000 date: 2001-02-28 year: 2000 type: 股东信 author: 沃伦·巴菲特 company: 伯克希尔·哈撒韦 tags: - 巴菲特 - 股东信 - 伯克希尔哈撒韦 - 价值投资 - 伊索格言 - 阿克米砖业 - 肖氏地板 - 本杰明摩尔 - 国家农场 - 内在价值 - 2000 source: https://berkshirehathaway.com/letters/2000.html
巴菲特致股东信 2000
致 伯克希尔·哈撒韦 全体股东
2000年净资产增加39.6亿美元，每股账面价值增长6.5%。现任管理层接手的三十六年里，每股账面价值从19美元增至40442美元，年均复合增长率23.6%。
1965-2000年，伯克希尔每股账面价值累计增长207821%（年均23.6%），标普500（含红利）累计增长5383%（年均11.8%）。伯克希尔的超额回报合计202438个百分点。
整体而言，2000年是相当不错的一年，账面价值增幅超过了标普500的表现。我们还完成了两笔在1999年谈判的重大收购，并发起了另外六笔。这些收购总共花费约80亿美元，其中97%用现金支付，3%用股票。八家企业合计销售额约130亿美元，员工约58000人。然而，我们在这些收购中没有增加任何债务，流通股仅增加了0.3%。
我们通过进入砖块、地毯、隔热材料和油漆等尖端行业来拥抱21世纪。请控制你的兴奋。在负面方面，GEICO的保单增长随着年份推进放缓至停止。我还告诉你们去年我们将从GEICO增加的广告支出中得到物有所值，但我错了。另一个负面消息是，我们发现股权组合仅具有温和的吸引力。股票的长期前景远不令人兴奋。最后，还有每年必然出现的负面消息：查理·芒格和我比上次汇报时又老了一岁——不过，以百分比衡量，我们高层管理者的年龄增长速度，低于几乎所有其他大公司的情况，而且这一差距在未来会扩大。
2000年收购：拥抱无聊行业
伯克希尔的收购技术极为简单：接电话。- 中美能源（MidAmerican Energy）：1999年谈判的76%股权投资，2000年完成交割。由于监管约束，我们只进行单行合并，若完全合并，收入将多50亿美元。
- CORT商务服务：通过一位十年未联系的飞机经纪人的传真，我了解到CORT Business Services的被中止收购案。当天打印其SEC文件，次日会面，随即为韦斯科以约3.86亿美元购入。CORT是全国领先的租赁转租赁家具经营商，主要用于办公室。
- 贾斯汀工业（Justin Industries）：收到一位陌生人马克·琼斯（Mark Jones）的传真，他建议伯克希尔加入一个收购集团。我回复说我们通常不与他人共同投资，但如能介绍细节后我们完成收购，会支付佣金。他回复说神秘公司就是贾斯汀。随后以5.7亿美元现金收购。贾斯汀工业是西部靴子领先制造商（贾斯汀、托尼拉马等品牌）和德克萨斯州及周边五州的首要砖块生产商——阿克米砖业（Acme Brick），每年生产超过10亿块砖，占全国产量约11.7%。当德克萨斯人被问及砖的品牌时，75%的人回答Acme。伯克希尔——其高层管理层长期沉浸于19世纪——现在是为数不多的真正点击加砖块（clicks-and-bricks）企业之一：GEICO在互联网上做业务，加上Acme。相信这一举动正让硅谷的人们汗流浃背。
- 肖氏地板（Shaw Industries）：世界最大的地毯制造商，年销售额约40亿美元，我们拥有87.3%的股权——这是迄今为止我们最大的非保险业务。现在，如果人们踩在我们身上，我们不会介意。
- 本杰明摩尔涂料（Benjamin Moore Paint）：通过所罗门旧同事的介绍，我们以10亿美元现金完成收购。本杰明摩尔有117年的制漆历史，拥有数千家独立经销商。下次刷漆，请指定我们的产品。
- 约翰斯曼维尔公司（Johns Manville Corp.）：约18亿美元，在一笔杠杆收购交易失败后，查理和我在周一打电话给信托董事长，提出全现金、无融资条件的报价。次日受托人投票暂时接受，一周后签约。JM是全国领先的商业和工业隔热材料生产商。
收购中的卖家选择权
两个经济因素推动了2000年的并购活动浪潮：其一，许多管理者和所有者预见到近期业务放缓（事实上，我们收购的几家公司的收益将从1999-2000年的峰值下降）——下降对我们无关紧要，我们预期所有业务都会有起伏；其二，垃圾债券市场随着年份推进而干涸，财务买家（LBO运营商）变得不那么激进。除了这些经济因素，伯克希尔已成为众多卖家的首选买家。这种对卖家的关注很有意义：当所有者真正关心他卖给谁时，这通常表明企业内部会存在重要品质：诚实的会计、对产品的自豪感、对客户的尊重，以及有强烈使命感的忠诚员工。
当一件商业杰作是由一生（或几代人）孜孜不倦的关怀和杰出才能创造的，所有者应该关心哪家公司受托传承其历史。 我们认为，比由信托官员或漠不关心的继承人拍卖出去，由业务画家亲自选择其永久的家要好得多。我们将拍卖留给他人。投资哲学：伊索的灌木丛里的鸟
评估股票和企业，我们使用同一公式——评估所有为获得财务收益而购买的资产的公式，自约公元前600年一位非常聪明的人首次阐明以来就没有改变（尽管他不够聪明，不知道那是公元前600年）。
这位先知就是伊索，他不朽而不完整的投资洞见是：手中一鸟胜于林中两鸟。 要充实这一原则，你只需回答三个问题：(1) 你确定灌木丛中确实有鸟吗？(2) 它们什么时候出现，会有多少？(3) 无风险利率是多少（我们认为是长期美国国债收益率）？如果你能回答这三个问题，你就会知道灌木丛的最大价值——以及你现在拥有的鸟的最大数量，可以为其提供交换。伊索的投资公理，经如此扩展并转化为美元，是不变的。它适用于农场、石油特许权使用费、债券、股票、彩票和制造工厂。蒸汽机、电力和汽车的出现，都没有改变这个公式分毫——互联网也不会。只需插入正确的数字，你就可以对宇宙中所有可能的资本用途进行价值排名。
成长与价值并非对立的投资方式：成长只是价值方程中的一个组成部分——通常是正面的，有时是负面的。随意谈论成长型和价值型投资风格对立的市场评论员和投资经理，展示的是他们的无知而非洞察力。 投资与投机的界限：投机——焦点不在资产会产生什么，而在下一个人会为其付多少——并不违法、不道德，也不算不爱国。但这不是查理和我想参与的游戏。我们什么都带不来，所以为什么要期望带什么回家？投资与投机之间的界限，从未清晰明亮，当大多数市场参与者最近享受了胜利时，这条界限变得更加模糊。没有什么能像大剂量的轻松赚钱一样麻醉理性。经历这种令人兴奋的体验后，原本理性的人陷入类似于灰姑娘在舞会上的行为：他们知道在舞会过久（继续在估值过高的公司中投机）会在午夜把马车变回南瓜——但他们仍不愿错过。每分钟都有新来的查理扮演王子，随着时间推移，聚会变得越来越疯狂，理性的人嘲笑这一警告……
国家农场：值得研究的商业奇迹
1922年，一位45岁的半退休伊利诺伊州农民，与拥有压倒性资本、声誉和分销优势的纽约、费城和哈特福德的历史悠久保险公司竞争，创立了国家农场（State Farm）保险。由于国家农场是互助公司，其董事会成员和经理不能成为所有者，在快速增长的年代也无法进入资本市场。同样，该公司从未拥有许多人认为对吸引能干管理者至关重要的股票期权或优厚薪酬。
最终，国家农场超越了所有竞争对手。到1999年，公司积累的有形净资产超过美国所有企业中仅次于四家的水平。如果你想了解这是如何发生的，请阅读《来自默纳的农夫》（The Farmer from Merna）。
尽管国家农场具有强大优势，但GEICO拥有更好的商业模式——显著更低的运营成本。当一家公司销售具有商品经济特征的产品时，成为低成本生产者是最重要的。GEICO持久的竞争优势，是1951年我作为20岁学生第一次爱上其股票的原因，也是为什么随着时间推移它将不可避免地大幅增加市场份额，同时取得优秀利润。
利润来源（2000年）
| 业务板块 | 税前盈利（百万） | 伯克希尔税后份额（百万） |
|---|---|---|
| 保险承保 | (1,600) / (1,440) | — / (927) |
| 保险净投资收益 | 2,773 / 2,482 | — / 1,764 |
| 布法罗新闻报 | 53 / 55 | 32 / 34 |
| 航空服务 | 213 / 225 | 126 / 132 |
| 家居业务 | 96 / 79 | 55 / 46 |
| 国际乳品皇后 | 60 / 56 | 37 / 35 |
| 珠宝业务 | 55 / 51 | 33 / 31 |
| 斯科特费策 | 122 / 147 | 77 / 92 |
| 喜诗糖果 | 72 / 74 | 44 / 46 |
| 鞋业集团 | (37) / 17 | (22) / 11 |
| 公司 | 股数（百万） | 成本（百万） | 市值（百万） |
|---|---|---|---|
| 美国运通公司 | 151.6 | ,470 | ,329 |
| 可口可乐公司 | 200.0 | ,299 | 2,188 |
| 吉列公司 | 96.0 | 00 | ,468 |
| 华盛顿邮报公司 | 1.7 | 1 | ,066 |
| 富国银行 | 55.1 | 19 | ,067 |
沃伦·巴菲特，董事会主席
2001年2月28日