📬 1981 年巴菲特致股东信
巴菲特致股东信 1981
1981年经营利润3970万美元，占期初股权资本的15.2%（证券按成本计），低于1980年的17.8%。我们新推出的股东指定捐款计划（详见后文）使利润减少了约90万美元。致 伯克希尔·哈撒韦 全体股东
非控股权益收益
正如我们在1980年年报中详细讨论的，非控股权益收益——即我们对那些未控制、未重大影响，但有重要投资的公司之未分配利润的份额——并不计入伯克希尔的经营利润。
然而，我们坚信：从整体来看，这些未分配、未记录的收益，终将如同我们控制的子公司赚取、留存并报告的利润一样，切实转化为伯克希尔股东的有形价值。
这种转化将极不规律——市场价值与商业价值在长期内高度相关，但在任何特定年份都可能反复无常。那些将留存收益用于低效投资的企业，市场认可度将令人失望；而那些能以增量资本创造高回报的企业，留存收益带来的市场价值提升则往往超过一比一。我们非控股的商业利益，整体经济特性优于我们控股的业务——这可以理解：可供选择的范围更宽广。优秀企业的小额股权通常可在证券市场以合理价格买到；但整体收购这类企业的机会则极为罕见，且价格几乎总是偏高。
收购哲学
我们对完整拥有企业和持有代表企业小额股权的有价证券，都感到得心应手，并持续寻找在两个领域部署大量资金的机会。
我们的收购决策以最大化真实经济利益为导向，而非最大化管理版图或会计报告数字。 无论对立即报告的收益有何影响，我们宁愿以X价格买入优秀企业T10%的股权，也不愿以2X价格买入其100%。大多数企业管理者恰好相反，且从不缺少为此辩护的理由。我们认为，大多数高溢价收购背后，通常有三个未言明的动机（单独或组合）：
- 领导者的动物精神：无论商界还是其他领域的领导者，很少缺乏冒险本能，常常渴望挑战与行动。在伯克希尔，公司的脉搏在收购前景出现时跳动最快。
- 规模崇拜：大多数组织按规模而非盈利能力来衡量自身和奖励管理者。（问一位《财富》500强经理他的公司排名，他报出的往往是按销售额排列的榜单位次；按盈利能力排列的同一榜单，他可能根本不知道。）
- 青蛙变王子综合症：许多管理层在童年时代读了太多公主之吻让青蛙变王子的故事，因此坚信他们的管理之吻将对目标公司的盈利能力创造奇迹。
公平地说，确有一些收购记录堪称耀眼。两类尤为突出：
- 第一类：设计上或偶然间只收购了特别适应通胀环境的企业——此类企业具备两个特征：(1) 能够相当容易地提价（即便需求平淡、产能未充分利用），且无惧丧失市场份额；(2) 能以极少的追加资本满足大额营收增长的需要。
- 第二类：极少数管理超人——他们能识别出那只乔装成青蛙的真正王子，并有能力剥去伪装。我们向这类管理者致敬，如西北工业公司的本·海纳曼（Ben Heineman）、泰利达因公司的亨利·辛格尔顿（Henry Singleton），以及尤其是首都城市通讯公司的汤姆·墨菲（Tom Murphy）——他专注于第一类收购，运营才能上也是第二类的领军者。
长期公司业绩
在现任管理层任职的十七年里，每股账面价值从19.46美元增至526.02美元，年均复合增长率21.1%。这一回报率在未来几乎肯定会逐渐下降——我们希望仍能维持在显著高于美国大型企业平均水平的位置。
1981年伯克希尔净资产的大幅增长（合计1.24亿美元，约31%），超过一半来自政府雇员保险公司（GEICO）的市值表现。我们在证券上的整体市值增益，远超同期所持企业的内在商业价值增长——这种市场波动不会总是偏向有利的方向。
关于通胀：就像贞洁，稳定的价格水平似乎可以维持，但一旦失去便无法恢复。我们无需再次向您重述全部观点；通胀本身已是足够的惩罚。利润来源
| 业务板块 | 税前总额（千美元） | 伯克希尔份额（税前） | 伯克希尔份额（税后） |
|---|---|---|---|
| 保险 - 承保 | 1,478 / 6,738 | 1,478 / 6,737 | 798 / 3,637 |
| 保险 - 净投资收益 | 38,823 / 30,939 | 38,823 / 30,927 | 32,401 / 25,607 |
| 伯克希尔-沃姆贝克纺织 | (2,669) / (508) | (2,669) / (508) | (1,493) / 202 |
| 联合零售商店 | 1,763 / 2,440 | 1,763 / 2,440 | 759 / 1,169 |
| 喜诗糖果 | 21,891 / 15,475 | 13,046 / 9,223 | 6,289 / 4,459 |
| 布法罗晚报 | (1,057) / (2,777) | (630) / (1,655) | (276) / (800) |
| 蓝筹印花公司（母公司） | 3,642 / 7,699 | 2,171 / 4,588 | 2,134 / 3,060 |
| 韦斯科金融（母公司） | 4,495 / 2,916 | 2,145 / 1,392 | 1,590 / 1,044 |
| 互助储贷协会 | 1,605 / 5,814 | 766 / 2,775 | 1,536 / 1,974 |
| 精密钢铁 | 3,453 / 2,833 | 1,648 / 1,352 | 841 / 656 |
| 债务利息 | (14,656) / (12,230) | (12,649) / (9,390) | (6,671) / (4,809) |
| 经营利润合计（持续经营） | 60,663 / 61,037 | 47,236 / 49,189 | 39,421 / 37,191 |
| 证券及资产出售 | 37,801 / 19,584 | 33,150 / 15,757 | 23,183 / 11,200 |
| 合计 | 98,464 / 85,945 | 80,386 / 70,146 | 62,604 / 53,122 |
| 股数 | 公司 | 成本（千美元） | 市值（千美元） |
|---|---|---|---|
| 451,650 | 联合出版公司 | 3,297 | 14,114 |
| 703,634 | 美国铝业公司 | 19,359 | 18,031 |
| 2,101,244 | 通用食品公司 | 66,277 | 66,714 |
| 7,200,000 | 政府雇员保险公司（GEICO） | 47,138 | 199,800 |
| 2,015,000 | 汉迪哈曼公司 | 21,825 | 36,270 |
| 711,180 | 国际公共关系集团 | 4,531 | 23,202 |
| 1,764,824 | 雷诺烟草公司（R.J. Reynolds） | 76,668 | 83,127 |
| 785,225 | SAFECO保险公司 | 21,329 | 31,016 |
| 1,868,600 | 华盛顿邮报公司 | 10,628 | 58,160 |
| — | 股票合计 | 351,746 | 639,229 |
保险行业状况
山姆·高德温（Sam Goldwyn）说过：预测是危险的，尤其是关于未来的预测。
但有一点无需冒险预测：1982年将是近期历史上保险承保最糟糕的年份。当前的定价行为，叠加保险合同的期限特性，已经决定了这一结局。
行业数据一目了然：当保费收入增速远低于10%时，可以预期下一年的承保状况将进一步恶化——即便在今天较低的通胀环境下也是如此。医疗通胀远超整体通胀，承保责任范围不断扩大，年度赔付损失增速每年低于10%的概率极低。
当前定价行为所承诺的，是毁灭性的结果——尤其若近年来行业幸免于重大自然灾害的好运一旦终结。承保状况一直在好运的掩护下恶化，而非因为厄运。飓风曾停留海上，驾驶者减少了开车——这种配合不会永远持续。
我们自身的保险业务在这股逆风中逆势而行：菲尔·利舍（Phil Liesche）、比尔·莱昂斯（Bill Lyons）、罗兰·米勒（Roland Miller）、弗洛伊德·泰勒（Floyd Taylor）和米尔顿·桑顿（Milt Thornton）在抵制承保行业劣化潮流方面做得卓越。我们牺牲了大量保费规模，但维持了相对行业的显著承保优势。我们的财务实力给予了我们最大的灵活性——这在财产伤亡保险行业极为罕见。一旦某天恐惧蔓延全行业，我们的财务优势将成为价值巨大的运营资产。
股东指定捐款计划
1981年新推出的股东指定企业慈善捐款计划，受到了非同寻常的热烈欢迎。在符合参与条件的932,206股中，95.6%做出了回应；即便剔除与巴菲特相关的股票，回应率也超过了90%。这一计划的理念由查理·芒格（Charlie Munger，伯克希尔副董事长兼蓝筹印花公司董事长）构思——他和我以合伙人的方式共同管理所有控股公司。
父亲最懂式的公司治理学派会惊讶地发现：没有一位股东在填写指定表格时，要求伯克希尔高管替他做决定。这充分说明：我们的股东既有能力也有意愿，自己决定善款的去向。
1981年共向约675家慈善机构分配了1,783,655美元的股东指定捐款。
沃伦·巴菲特，董事会主席
1982年2月26日