📬 2015 年巴菲特致股东信

2016-02-27

巴菲特致股东信 2015

致伯克希尔·哈撒韦全体股东

2015年净资产增加154亿美元，每股账面价值增长6.4%。现任管理层接手的五十一年里，每股账面价值从19美元增至155501美元，年均复合增长率19.2%。

在那些年份的前半段，伯克希尔的净资产与真正重要的数字——公司的内在价值——大体相当。两者的相似性当时存在，是因为我们大部分资源投入了有价证券，定期以报价重新估值。到1990年代初，然而，我们的焦点已转向直接拥有企业，这一转变大幅降低了资产负债表数字的相关性。

内在价值远超账面价值：今天，我们赢家上大量且不断增长的未记录收益，使伯克希尔的内在价值远超其账面价值。这就是为什么我们很乐意以账面价值120%或以下回购股票——在那个水平上，购买立即且有意义地增加了持续股东的每股内在价值。

2015年亮点

BNSF大幅改善服务：2014年差劲表现后，我们的BNSF铁路在2015年大幅改善了对客户的服务。为实现这一结果，我们在这一年投资了约58亿美元用于资本支出——这是任何美国铁路的历史最高纪录，几乎是我们年度折旧费用的三倍。这笔钱花得值。BNSF运输约17%的美国城市间货物（按收入吨英里计），是七家大型美国铁路（其中两家总部在加拿大）中排名第一的强者。 六大强劲的新成员：明年，我将讨论强劲六人组——新成员将是精密铸件公司（Precision Castparts Corp，PCC），这是我们一个月前以超过320亿美元收购的业务。PCC完美契合伯克希尔模式，并将大幅增加我们的正常化每股盈利能力。

在CEO 马克·多内根（Mark Donegan）的领导下，PCC已成为全球首要的航空航天部件供应商。马克的成就让我想起在IMC的雅各布·哈尔帕兹（Jacob Harpaz）定期施展的魔法——我们出色的以色列切削工具制造商。两人将非常普通的原材料转化为被全球主要制造商使用的非凡产品。

一个私人感谢：PCC收购不会发生如果没有我们自己的托德·库姆斯（Todd Combs）的投入和协助——他几年前将该公司引起我的注意，并继续教导我关于业务和马克的知识。

卡夫亨氏合并：我们与豪尔赫·保罗·雷曼（Jorge Paulo Lemann）的海因兹合伙通过与卡夫合并使其规模超过一倍。在此交易之前，我们以42.5亿美元拥有约53%的海因兹。现在我们持有3.254亿股卡夫亨氏股票（约27%），成本98亿美元。新公司年销售额270亿美元，能供应你海因兹番茄酱或芥末，搭配来自卡夫那边的奥斯卡迈耶热狗。加一瓶可乐，你将享受我最喜欢的一餐。

美国经济的魔力：数学证明

当你听到关于美国基础设施崩溃的谈论时，请放心，他们不是在谈论伯克希尔。我们去年投资了160亿美元用于厂房、设备和设施，其中86%部署在美国。

这是一个选举年，候选人无法停止谈论我们国家的问题（当然，只有他们才能解决）。许多美国人现在相信他们的孩子不会像他们自己生活得那么好。那个观点完全错误：今天在美国出生的婴儿是历史上最幸运的一批。

美国GDP人均约56000美元。以实际价格计算，这是我出生时（1930年）数字的惊人六倍。做一些简单的数学：以常被抱怨的2%实际GDP增长率，人口增长0.8%，我们有约1.2%的人均增长。在25年的一代人时间里，这产生了实际人均GDP 34.4%的收益。这将为下一代每个家庭产生约76000美元的实际年收入增加。今天的政客不需要为明天的孩子流泪。

240年来，赌反美国一直是一个可怕的错误，现在不是开始的时候。 美国的商业和创新金鸡将继续下金蛋。

保险业务（2015年）

保险业务	承保利润（百万）	年末浮存金（百万）
伯克希尔再保险	21	4,108
通用再保险	32	8,560
GEICO	60	5,148
其他主险	24	,906
合计	,837	7,722

连续十三年承保盈利，累计262亿美元税前。浮存金达877亿美元。 GEICO市场份额：2015年底11.4%（1995年2.5%）。GEICO的低成本创造了一条护城河——一条持久的护城河——竞争对手无法跨越。我们的壁虎从不厌倦地告诉美国人GEICO如何为他们节省重要的钱。

两量化内在价值指标（2015年）

每股投资额：159794美元（+8.3%），1965年4美元，年均增长18.9%。 每股经营收益（含承保）：12304美元（+2.1%），1965年4美元，年均增长23.7%。

伯克希尔股价在过去45年以非常相似的速度增长——这绝非巧合。

沃伦·巴菲特，董事会主席