📬 1999 年巴菲特致股东信
--- title: 巴菲特致股东信 1999 date: 2000-03-01 year: 1999 type: 股东信 author: 沃伦·巴菲特 company: 伯克希尔·哈撒韦 tags: - 巴菲特 - 股东信 - 伯克希尔哈撒韦 - 价值投资 - 乔丹家具 - 中美能源 - GEICO - 收购会计 - 商誉 - 1999 source: https://berkshirehathaway.com/letters/1999.html
巴菲特致股东信 1999
致 伯克希尔·哈撒韦 全体股东
1999年净资产增加3.58亿美元，每股账面价值增长0.5%。现任管理层接手的三十五年里，每股账面价值从19美元增至37987美元，年均复合增长率24.0%。
这一年的数字清楚地显示了我们的糟糕表现。 我们创下了在职期间最差的绝对表现记录，相对标普500的表现也是最差的一年。就连克鲁索探长也能找出去年的罪魁祸首：你们的董事长。我的处境就像一个成绩单上有四个F和一个D、却遇到宽容教练的四分卫。教练说：儿子，我认为你在那一门课上花了太多时间。我的那一门课是资本配置，我1999年的成绩无疑是D级。伤害我们最大的是伯克希尔股权组合的糟糕表现——除了GEICO的路·辛普森管理的那小部分，其余完全是我的责任。我们几个最大的被投资公司在1999年大幅落后市场，因为它们的经营结果令人失望。我们仍然喜欢这些企业并满意于对它们的重大投资，但它们的失误损害了我们去年的表现。
尽管去年表现不佳，查理·芒格和我仍预期伯克希尔内在价值在未来十年的收益将适度超过标普500。我们不能保证这一点，但我们愿意用自己的金钱支持这一信念：我个人超过99%的净资产在伯克希尔。我太太和我从未出售过一股伯克希尔，也没有意图这样做。
一个你在别处永远读不到的管理故事
伯克希尔的管理者群体有一个显著特点：高比例的管理者已经独立富裕，他们工作不是因为需要钱，也不是因为合同义务（伯克希尔没有合同）——而是因为他们热爱自己的业务。查理和我试图以我们希望被对待的方式对待管理者，正如我们对待股东一样。
比尔·蔡尔德与博伊西的故事：RC威利家居的CEO比尔·蔡尔德（Bill Child）和大多数管理者是摩门教徒，因此RC威利的门店从不在周日营业——这是一种困难的经营方式，因为周日是许多顾客最喜欢的购物日。然而，比尔坚守他的原则，同时将这家企业从1954年接手时年销售额25万美元，建设到1999年的3.42亿美元。比尔认为RC威利可以在犹他州以外的市场成功经营，1997年建议在爱达荷州博伊西开店。我对此高度怀疑——将周日不营业政策带到一个全部竞争对手每周七天开放的新市场。然而，这是比尔的业务，他来运营。尽管我有顾虑，我还是告诉他跟随他的商业判断和宗教信仰。
比尔随后坚持提出一个真正非凡的主张：他将自掏腰包购地建店（约900万美元），如果成功就以成本价卖给我们；如果失败，我们可以退出而不需支付比尔任何费用——他将背负一个巨大的空置建筑投资。 我告诉他，我赞赏他的提议，但感到如果伯克希尔要获得上行收益，也应该承担下行风险。比尔拒绝了：如果失败是因为他的宗教信仰，他想亲自承受打击。
门店于去年8月开业，立即取得巨大成功。比尔随后将房产（包括一些已大幅升值的额外土地）移交给我们——而且他拒绝收取两年来占用资金的任何利息。如果有其他公共公司的管理者做过类似的事，我还没有听说过。
这让我每天跳着舞去上班。
保险业务
1999年是通用再保险承保史上极为糟糕的一年（尽管投资收入使公司整体仍保持盈利）。我们的业务在国内外严重定价不足——这一状况正在改善但尚未纠正。我们的综合承保亏损14亿美元，浮存金成本达到5.8%。值得注意的是，其中4亿美元损失来自我们热情接受的特殊业务——这类业务在未来十年将为我们提供可观的浮存金。
阿吉特·贾恩（Ajit Jain）的赞颂：不可能夸大阿吉特对伯克希尔的价值。他从零开始建立了卓越的再保险业务，任职期间实现了承保盈利，目前持有63亿美元浮存金。在阿吉特身上，我们有一个拥有：正确评估大多数风险的智识；遇到无法评估时果断放弃的现实主义；在保费合适时承接巨额保单的勇气；以及在保费不足时甚至拒绝最小风险的纪律——的承保人。罕有一人能拥有这些才能中的任何一项，一人拥有全部，实属非凡。 GEICO的辉煌：自愿保单从1993年的201万份增至1999年的432万份，新保单数量几乎翻了五倍。营销支出从1995年的3300万美元增至1999年的2.42亿美元。我们向GEICO的新业务活动投入的资金没有上限——只要我们能同步建立所需基础设施。GEICO向全体在职超过一年的员工支付了28.4%的基本工资利润分享（1.133亿美元）。1999年的收购
约旦家具（Jordan's Furniture）：通过内布拉斯加家具城、RC威利和明星家具（Star Furniture）的介绍，我认识了巴里和艾略特·塔特尔曼（Barry and Eliot Tatelman），他们经营着波士顿地区的约旦家具（Jordan's Furniture）——自1927年祖父创立以来一直是家族业务。约旦家具有全美主要家具经营商中每平方英尺最高的销售额。他们的门店提供令人眼花缭乱的娱乐购物体验（shoppertainment）。两兄弟出售时，自掏腰包向每位员工支付了至少50美分的时薪奖励，共计900万美元——他们为能开出这些支票而感到高兴。 中美能源（MidAmerican Energy）：通过朋友沃尔特·斯科特（Walter Scott）的介绍，我认识了大卫·索科尔（David Sokol，中美能源才华横溢的首席执行官）。我们投资约20亿美元，获得约76%的股权（但由于公用事业监管，仅约10%的投票权）。中美能源是一家在美国多个州运营的公用事业公司。收购会计：权益合并法的终结
收购有两种截然不同的GAAP记录方式：购买法和权益合并法。在权益合并法中，货币必须是股票；在购买法中，付款可以是现金或股票。管理层通常憎恨购买法，因为它几乎总是要求建立商誉账户并随后摊销——一个通常持续数十年的大额年度费用。权益合并法避免了商誉账户，这就是管理层喜欢它的原因。
FASB已提议终止权益合并法——查理和我认同这个方向。我们对许多管理者关于商誉摊销通常是虚假的论点也表示同意——在我们的1983年年报附录中（可在网站查阅）有详细解释，经济商誉在许多情况下不会减少，实际上往往随着时间增长。
我们提出的建议：以公允价值记录收购价格（无论是股票还是现金），创建商誉资产，然后将该资产留在账上不要求摊销；仅在经济商誉确实受损时才进行减值处理。若这一规则获得采纳，管理层将基于对股东真实后果而非对报告收益的虚假后果，更明智地决定是使用现金还是股票。从经济角度看，以股换股的收购是最糟糕的交易：在被收购公司的股票或资产税基没有任何提升的情况下，支付了巨大溢价。
利润来源（1999年）
| 业务板块 | 税前盈利（百万） | 伯克希尔税后份额（百万） |
|---|---|---|
| 保险承保 - 再保险 | (1,440) / (21) | (927) / (14) |
| 保险承保 - GEICO | 24 / 269 | 16 / 175 |
| 保险承保 - 其他主险 | 22 / 17 | 14 / 10 |
| 保险净投资收益 | 2,482 / 974 | 1,764 / 731 |
| 布法罗新闻报 | 55 / 53 | 34 / 32 |
| 航空服务（飞行安全+NetJets） | 225 / 181 | 132 / 110 |
| 家居业务 | 79 / 72 | 46 / 41 |
| 国际乳品皇后 | 56 / 58 | 35 / 35 |
| 珠宝业务 | 51 / 39 | 31 / 23 |
| 斯科特费策（不含金融） | 147 / 137 | 92 / 85 |
| 喜诗糖果 | 74 / 62 | 46 / 40 |
| 鞋业集团 | 17 / 33 | 11 / 23 |
| 经营利润合计 | 1,085 / 1,899 | 671 / 1,277 |
| 投资资本收益 | 1,365 / 2,415 | 886 / 1,553 |
| 合计 | 2,450 / 4,314 | 1,557 / 2,830 |
沃伦·巴菲特，董事会主席
2000年3月1日