📬 2006 年巴菲特致股东信
--- title: 巴菲特致股东信 2006 date: 2007-02-28 year: 2006 type: 股东信 author: 沃伦·巴菲特 company: 伯克希尔·哈撒韦 tags: - 巴菲特 - 股东信 - 伯克希尔哈撒韦 - 价值投资 - GEICO - ISCAR - 劳合社 - 报纸行业 - 国际收购 - 2006 source: https://berkshirehathaway.com/letters/2006.html
巴菲特致股东信 2006
致 伯克希尔·哈撒韦 全体股东
2006年净资产增加169亿美元，每股账面价值增长18.4%。现任管理层接手的四十二年里，每股账面价值从19美元增至70281美元，年均复合增长率21.4%。
我们相信169亿美元是任何美国企业一年净资产增长的历史纪录（不计因合并引起的提升）。当然，埃克森美孚等公司盈利远超伯克希尔，但其收益大多以股息和回购形式流出，而非积累净资产。
尽管如此，必须坦白：2006年我们最重要的业务——保险——受益于相当大的运气：大自然，仁慈的，选择了休假。在2004和2005年接连用飓风重击我们——使我们在超巨灾险上损失惨重——之后，2006年她消失了。去年红墨水变成了黑色——非常黑。
GEICO：生产率飙升
2003年底至2006年底，GEICO的保单数量从570万增至810万，跃升42%。然而同期，公司员工（以全职当量计）减少了3.5%。因此生产率提升了47%。GEICO并非从臃肿的起点开始这一旅程。
这一惊人的生产效率提升，使GEICO能够维持其至关重要的低成本生产者地位，即便广告支出急剧增加。去年GEICO在广告上花了6.31亿美元，远超2003年的2.38亿美元（1995年伯克希尔控股时为3100万美元）。如今，GEICO在广告上的支出远超任何竞争对手，即便那些规模更大的公司。
去年我说，如果你有了新儿子或新孙子，请确保给他起名托尼。伯克希尔董事唐·凯奥（Don Keough）最近有了个更好的主意。审查了GEICO 2006年的业绩后，他写信给我：忘掉出生吧。告诉股东们立即把他们现有孩子的名字改成托尼或安托瓦内特。唐在信上签了托尼。
2006年收购：ISCAR——首次国际收购
2006年的亮点是7月5日收购ISCAR（以色列切削工具公司）80%的股权，这是伯克希尔的首次非美国收购。
一切始于2005年10月25日，我收到了来自埃坦·韦特海默（Eitan Wertheimer）的一封一页半的信——我对他一无所知。信的开头是我来信介绍ISCAR，并描述了在61个国家经营的切削工具业务。他写道：我们一直在考虑家族大型企业典型的代际传承和所有权问题……我们的结论是，伯克希尔哈撒韦将是ISCAR的理想归宿。
埃坦的信让公司的品质和管理层的品格跃然纸上。11月，埃坦、CEO 雅各布·哈尔帕兹（Jacob Harpaz）和CFO来奥马哈拜访。与他们相处几小时后，我确信如果达成交易，我们将与能在出售后以同样的精力和奉献精神继续运营业务的非凡管理者携手合作。伯克希尔以40亿美元购买了ISCAR 80%的股权，剩余20%仍由韦特海默家族持有。
ISCAR的产品是与大型昂贵机床配合使用的小型消耗性切削工具。这是一个没有魔法的生意，除了运营它的人所赋予的魔法。但埃坦、雅各布和他们的同事是真正的管理魔法师，不断开发出使客户机器更有生产力的工具。结果：ISCAR赚钱是因为它使客户能够赚更多钱。没有比这更好的持续成功秘诀了。
TTI的收购也源于一个美丽的链条：我们2000年收购贾斯汀工业（Justin Industries）时的董事长约翰·罗奇（John Roach），2006年带着TTI所有者保罗·安德鲁斯（Paul Andrews Jr.）来拜访——TTI是电子元件分销商，35年间从11.2万美元销售额增至13亿美元。保罗拒绝了战略买家（担心其整合会摧毁他所建立的一切）和私募股权公司（会加大杠杆然后尽快转卖）。上午会面，午饭前就达成了交易。他后来写道：我为我们的过去感到自豪，对我们的未来感到兴奋。劳合社与Equitas——三百年历史的再保险传奇
劳合社（Lloyd's of London）的起源：约1688年，爱德华·劳埃德（Edward Lloyd）在伦敦开了一家小咖啡馆。虽然不如星巴克，但它的客户——船主、商人和大胆的英国资本家——注定使其举世闻名。这些人在喝咖啡时，开始签订合同，将海上灾难风险从船货所有者转移给资本家，后者赌一次特定航行能顺利完成。这些资本家最终被称为劳合社承保人。随着时间推移，名士（Names）——被动支持承保人的投资者——来自世界各地。他们加入时期望不费力气就能多一些收入，虽然被郑重告知承担无限和永久责任（直到最后一颗袖扣），但这一警告逐渐被视为例行公事。三百年未失去任何袖扣作为镇静剂效果极强。
然后来了石棉。当其预期成本加上1980年代涌现的大量环境和产品索赔时，劳合社开始内爆。于是1996年，Equitas公司成立，接管了1993年前所有保单的责任。但Equitas的资金可能不足——若如此，名士们仍需承担差额。
2006年：伯克希尔的历史性Equitas交易。阿吉特和我在2006年春审查了Equitas的情况——自最后一份承保保单签署后13年，支付了113亿英镑的赔款。我们得出结论，这个患者可能会活下来。于是我们决定向Equitas提供一份大型再保险保单：如果Equitas给我们71.2亿美元现金和证券（这就是我所说的浮存金），我们将支付其未来所有索赔和费用，上限为139亿美元——这比Equitas最近估计的最终负债高出57亿美元。于是27972名名士终于得以安睡。Equitas CEO斯科特·莫泽（Scott Moser）简洁地总结了这一交易：名士们想夜间安眠，我们认为我们刚给他们买了世界上最好的床垫。报纸行业的终结之路
伯克希尔旗下的布法罗新闻报（Buffalo News）利润在不可阻挡地下滑。我对2006年最受人注目的话题发表了更广泛的看法：
报纸行业的结构性崩溃：当查理和我年轻时，报纸业是美国投资回报最高的行业之一。我欠我的财富于两大美国机构：垄断和裙带关系——一位不太聪明的出版商曾如此著名地说。任何一张报纸，无论产品多糟、管理多差，在一报城市都能避免不了丰厚的利润。理由简单：大多数20世纪美国家庭每天都感到需要一份报纸，但理所当然大多数家庭不希望付钱买两份。广告主偏爱发行量最大的报纸，读者倾向于想要广告和新闻版面最多的报纸。这种循环性导致了报纸丛林法则的形成：最胖者生存。
当报纸在主要城市争夺中拉开差距，通常会作为唯一的赢家出现。竞争消失后，报纸在广告和发行两方面的定价权被彻底释放。对所有者来说，这是经济天堂。（有趣的是，虽然报纸经常——而且常常是以不赞同的态度——报道汽车或钢铁行业的盈利能力，但它们从未向读者揭示自己米达斯王式的处境。嗯……）
现在，几乎所有报纸所有者都意识到，他们在争夺眼球的战斗中不断失地。简单说，如果有线和卫星广播以及互联网先行出现，报纸大概永远不会以我们所知道的形式存在。
在布法罗，斯坦·利普西（Stan Lipsey）出色地运营着布法罗新闻报，我对其编辑玛格丽特·沙利文（Margaret Sullivan）感到无比自豪。但这家报纸面临着将导致利润率下滑的无情压力。对报纸互联网站点的经济潜力，我的最乐观估计也不过是传统报纸在没有竞争时所存在潜力的一小部分。报纸业的繁荣岁月已经过去。
保险业绩（2006年）
| 保险业务 | 承保利润（百万） | 年末浮存金（百万） |
|---|---|---|
| 通用再保险 | 26 | 2,827 |
| 伯克希尔再保险 | ,658 | 6,860 |
| GEICO | ,314 | ,171 |
| 其他主险 | 40 | ,029 |
| 合计 | ,838 | 0,887 |
沃伦·巴菲特，董事会主席
2007年2月28日