📬 2019 年巴菲特致股东信

2020-02-22

巴菲特致股东信 2019

致伯克希尔·哈撒韦全体股东

按GAAP，伯克希尔2019年赚取了814亿美元，包括240亿美元经营收益、37亿美元已实现资本利得，以及537亿美元的未实现资本利得增加（新GAAP规则要求包含的项目）。

查理和我都不同意这一规则。两年的结果清楚地说明了我们的观点：2018年（股市下跌年），净未实现收益减少了206亿美元，我们因此报告的GAAP收益仅有40亿美元；2019年，上涨的股价使未实现收益增加了前述537亿美元，将GAAP收益推至814亿美元。这导致了疯狂的1900%的GAAP收益增长！

查理和我敦促你专注于经营收益——2019年几乎没有变化——并忽略已实现和未实现的投资收益或损失。

留存收益的力量

1924年，埃德加·劳伦斯·史密斯（Edgar Lawrence Smith）写了《普通股作为长期投资》，一本改变了投资世界的薄书。

史密斯预想证明股票在通胀期间的表现优于债券，债券在通缩时期产生优异回报。但史密斯以一个坦白开始：这些研究是失败的记录——事实未能支持预先构想的理论。幸运的是，对投资者来说，这一失败促使史密斯更深入地思考股票应该如何评估。

史密斯的关键洞察由凯恩斯（John Maynard Keynes）总结：管理良好的工业公司通常不会将其全部赚取的利润分配给股东。在好年，如果不是所有年，它们保留一部分利润并将其放回业务中。因此，有一个复利（凯恩斯的斜体字）的因素在为稳健的工业投资运作。

今天，学生们学习凯恩斯所称的新颖内容：将储蓄与复利相结合创造奇迹。在伯克希尔，查理和我长期以来专注于有利地使用留存收益。 在过去十年中，伯克希尔的折旧费用合计为650亿美元，而公司在厂房、设备和设施上的内部投资总计为1210亿美元——超出折旧560亿美元。再投资于生产性运营资产将永远是我们的首要优先事项。

苹果：我们最大的持仓

我们十五大股权持仓中，苹果（5.7%持股，市值736.67亿美元）已成为第一大持仓。这一决定来自托德·库姆斯（Todd Combs）和特德·维施勒（Ted Weschler）——他们各自独立管理超过120亿美元的投资。

我们持有的这些股票不是股市赌注，而是我们在以加权基础上赚取超过净有形股权资本20%的企业中的合伙权益。

BHE：风能自给的奇迹

伯克希尔哈撒韦能源（BHE）正在庆祝其在我们所有权下的第20年。我们2000年以76%权益进入该实用事业公司，当时爱达荷州居民每千瓦时平均支付8.8美分。此后，价格涨幅每年不到1%，我们承诺到2028年不会有基本费率上涨。 2021年，BHE的爱达荷州运营预计将从其自有和运营的风力发电机中产生约2520万兆瓦时的电力——这将完全覆盖爱达荷州客户约2460万兆瓦时的年需求。换句话说，我们的公用事业将在爱达荷州实现风能自给。

BHE自伯克希尔2000年购买以来从未向伯克希尔哈撒韦支付普通股股息，保留了280亿美元的利润用于再投资。今天，BHE拥有管理真正巨型公用事业项目的运营人才和经验——需要1000亿美元或更多投资。我们随时准备、愿意并有能力承担此类机会。

未来的道路：接班人准备完成

查理和我早就进入了紧迫区域。但伯克希尔股东不必担心：你们的公司为我们离开做好了100%的准备。

我们的乐观基于五个因素：

伯克希尔的资产部署在各种全资或部分持有的业务中，平均产生有吸引力的资本回报；
伯克希尔的受控业务定位于单一实体赋予它一些重要且持久的经济优势；
伯克希尔的财务事务将不失时机地以允许公司承受极端性质的外部冲击的方式管理；
我们拥有熟练和忠诚的顶级管理者；
伯克希尔的董事——你们的监护人——不断关注所有者的福利和培育一种在巨型企业中罕见的文化。

董事会独立性的批判

关于董事会独立性，有一点几乎总是被忽视：董事薪酬现在已经飙升到一个水平，不可避免地使薪酬成为影响许多非富裕成员行为的潜意识因素。

想想一个每年因愉快的董事会会议而收入25万至30万美元的董事。通常，拥有一个这样的董事职位赋予其持有人三到四倍美国家庭年收入中位数的收入。一个非富裕董事不可避免地希望——甚至渴望——被邀请加入第二个董事会，从而跃升到50万至60万美元的阶层。

在寻找董事时，CEO不寻找斗牛犬。被带回家的是可卡犬。

尽管如此，在法律上，一个对费用重要——甚至渴望——的非富裕董事几乎普遍被归类为独立，而许多财富与企业福利密切相关的董事被认为缺乏独立性。

保险浮存金：1294亿美元

年份	浮存金（百万）
1970	9
2018	22,732
2019	29,423

过去17年中有16年的承保盈利，例外是2017年（损失32亿美元）。

主要持仓（2019年底）

公司	持股比例	成本（百万）	市值（百万）
美国运通公司	18.7%	,287	8,874
苹果公司	5.7%	5,287	3,667
美国银行	10.7%	2,560	3,380
可口可乐公司	9.3%	,299	2,140
富国银行	8.4%	,040	8,598
穆迪公司	13.1%	48	,857

沃伦·巴菲特，董事会主席

2020年2月22日