📬 2010 年巴菲特致股东信

--- title: 巴菲特致股东信 2010 date: 2011-02-26 year: 2010 type: 股东信 author: 沃伦·巴菲特 company: 伯克希尔·哈撒韦 tags: - 巴菲特 - 股东信 - 伯克希尔哈撒韦 - 价值投资 - BNSF铁路 - GEICO60年 - 资本配置优势 - 伯克希尔文化 - 2010 source: https://berkshirehathaway.com/letters/2010.html

巴菲特致股东信 2010

致伯克希尔·哈撒韦全体股东

2010年每股账面价值增长13.0%。现任管理层接手的四十六年里，每股账面价值从19美元增至95453美元，年均复合增长率20.2%。

2010年的亮点是对伯灵顿北方圣太菲铁路（BNSF）的收购——这笔交易的效果甚至比我预期的还要好。现在看来，拥有这条铁路将使伯克希尔的正常盈利能力税前提升近40%，税后提升超过30%。完成这次收购使我们的股票数量增加了6%，并使用了220亿美元的现金。由于我们很快补充了现金，这笔交易的经济效益已经非常好。

去年——面对对我们经济的普遍悲观情绪——我们通过在伯克希尔花费60亿美元用于房产和设备来展示我们对资本投资的热情，其中90%是在美国花费的。资金总会流向机会，而美国有大量机会。评论人士今天经常谈到巨大的不确定性。但请想想1941年12月6日、1987年10月18日和2001年9月10日——无论今天多么平静，明天总是不确定的。不要被这个现实吓到。美国最好的日子还在前头。

内在价值的三个支柱

我们的内在价值有两个可以量化测量的主要组成部分，加上第三个更主观的评估：

○ 第一支柱——投资：年末我们的投资按市值计算共1580亿美元，其中660亿美元由保险浮存金资助。 ○ 第二支柱——非保险经营收益：我们68家非保险公司的税前经营收益，2010年达每股5926美元，复合年增长率40年来为21.0%。 ○ 第三个、更主观的要素：留存收益将来会被多有效地部署——这会是正面还是负面的因素？他们将用这钱做什么必须与我们现在有什么一起评估。一美元在1960年代末西尔斯罗巴克（Sears Roebuck）或蒙哥马利沃德（Montgomery Ward）CEO手中的命运，与托付给山姆·沃尔顿的一美元命运截然不同。

查理和我希望我们非保险业务的每股收益以合理的速度继续增长，但随着数字变大，工作变得更难。我们需要现有业务的良好表现和更多重大收购。我们已准备好了。我们的大象枪已经装填好，我的扳机手指很痒。

四大竞争优势

优势一：优秀的管理者团队。我们许多CEO是独立富裕的，工作只是因为他们热爱所做的事。他们是志愿者，而不是雇佣兵。因为没有人能提供他们会更享受的工作，他们不会被挖走。在伯克希尔，管理者可以专注于经营业务：他们不需要参加总部会议，不需要担心融资问题，也不需要应付华尔街的骚扰。 优势二：无拘束的资本配置。大多数公司将自己限制在它们所运营的行业内再投资资金，这往往将它们限制在一个既小又相当劣于更广泛世界中可用机会的宇宙内。在伯克希尔，当我们部署资金时，没有机构限制。查理和我只受限于我们理解可能收购的未来的能力。我们还能够将一家企业与证券投资的机会相比较——大多数管理层不做的比较。 优势三：资本分配的灵活性。我们能够把从喜诗糖果或Business Wire（我们运营最好的两家企业，但也是提供有限再投资机会的企业）赚取的钱，作为我们购买BNSF所需资金的一部分。 优势四：难以复制的企业文化。我们的董事代表你思考和行事像所有者。他们获得象征性的补偿——没有期权、没有限制性股票，而且实际上几乎没有现金。我们不为他们提供董事和官员责任保险——在几乎所有其他大型上市公司中这是惯例。如果他们搞砸了你的钱，他们也会失去自己的钱。

GEICO 60年回顾

六十年前，GEICO进入了我的生活，注定以巨大的方式塑造它。1951年1月某个周六，我登上早班火车前往华盛顿……（详见1977年信）

今天，保费量是143亿美元，且仍在增长。然而，我们在账簿上GEICO的商誉只有14亿美元，无论GEICO的价值增加多少都不会改变。使用我们1996年收购中应用的97%保费比例标准，今天GEICO经济商誉的真实价值约为140亿美元——而这个价值在十年和二十年后可能还要高得多。GEICO是那种不断给予的礼物。

保险业绩（2010年）

保险业务	承保利润（百万）	年末浮存金（百万）
通用再保险	52	0,049
伯克希尔再保险	76	0,370
GEICO	,117	0,272
其他主险	68	,141
合计	,013	5,832

连续八年承保盈利，累计承保利润约170亿美元。我们的浮存金从1970年的3900万美元增至2010年的658.32亿美元。

BNSF与中美能源的社会契约

在中美能源，我们在最近购买的爱达荷州和西部电力公司中，从我们购买以来没有提高费率，并承诺维持到2013年。同期，爱达荷州另一家主要电力公司已提高价格超过70%。

BNSF用每加仑柴油运输每吨货物500英里——是卡车运输效率的三倍。这意味着我们的铁路拥有重要的运营成本优势，同时通过减少温室气体排放和减少对进口石油的需求使我们的国家受益。

主要股权持仓（2010年底，市值超10亿美元）

公司	持股比例	成本（百万）	市值（百万）
美国运通公司	12.6%	,287	,507
可口可乐公司	8.6%	,299	3,154
卡夫食品	9.4%	,207	,637
慕思公司	—	,491	,530
富国银行	6.8%	,015	1,123

沃伦·巴菲特，董事会主席

2011年2月26日