📬 2018 年巴菲特致股东信

2019-02-23

巴菲特致股东信 2018

致伯克希尔·哈撒韦全体股东

按照GAAP，伯克希尔2018年赚取了40亿美元。这一数字由以下四个部分组成：248亿美元经营收益、30亿美元非现金无形资产损失（主要来自卡夫亨氏）、28亿美元已实现资本利得，以及因持有股票中未实现资本利得减少而产生的206亿美元亏损。新GAAP规则要求将最后一项计入收益。

查理和我都认为这一规则不合理。预测的准确性可以从2018年的季度业绩看出：第一和第四季度，我们分别报告了11亿美元和254亿美元的GAAP亏损；第二和第三季度，我们报告了120亿美元和185亿美元的利润。我们的建议？专注于经营收益，不要理会任何种类的收益或损失。

放弃账面价值指标

长期读者会注意到我开场段落的不同方式。近三十年来，首段都以伯克希尔每股账面价值的百分比变化为特色。现在是放弃这一做法的时候了。

账面价值的年度变化是一个已经失去其曾经具有的相关性的指标。有三个原因：首先，伯克希尔逐渐从以可上市证券为主的公司转变为主要价值在于经营业务的公司；其次，尽管我们的股权持仓按市值估值，会计规则要求我们将经营公司按远低于其当前价值的金额纳入账面价值；第三，伯克希尔可能在未来成为大规模回购自身股票的公司——这些交易将以高于账面价值但低于内在价值的价格进行，这种组合导致账面价值记分卡越来越脱离经济现实。

在未来的财务结果展示中，我们期望专注于伯克希尔的市场价格。 随着时间推移，伯克希尔的股价将提供商业业绩的最佳衡量标准。

重大管理调整

2018年初，阿吉特·贾恩（Ajit Jain）被任命负责所有保险活动，格雷格·阿贝尔（Greg Abel）被授权管理所有其他运营。这些调整早该进行了。伯克希尔现在比当我独自监管运营时管理得好得多。阿吉特和格雷格拥有罕见的才能，伯克希尔的血液流淌在他们的血管里。

五大丛林估值框架

有时专注于森林而非树木更有帮助——伯克希尔的森林包含五大重要的丛林：

第一丛林（最有价值）：伯克希尔控制的许多非保险业务（通常100%所有权，从未低于80%）——2018年这些子公司税后净收益168亿美元。 第二丛林：我们对多家大公司5%-10%的股权持仓。2018年底，股票投资组合价值约1728亿美元，远超成本。 第三丛林：我们与其他方共享控制权的四家公司——包括26.7%的卡夫亨氏、50%的伯卡迪亚和电力传输德克萨斯，以及38.6%的PFJ。 第四丛林：2018年底，伯克希尔持有1120亿美元美国国债和其他现金等价物。我们承诺始终持有至少200亿美元现金等价物，以防御外部灾难。 第五丛林（保险业务，以独特方式运作）：通过浮存金为第一至第四丛林提供资金。

GEICO与托尼·奈斯利的告别

那个标题说明了一切：公司和人是不可分割的。

托尼1961年以18岁加入GEICO，我在1970年代中期遇见他。他2018年决定退休，6月30日将CEO职位交给了他的长期合伙人比尔·罗伯茨（Bill Roberts）。

GEICO现在是美国第二大汽车保险公司，销售额比1995年高出1200%。自我们收购以来，承保利润总计155亿美元（税前），可供投资的浮存金从25亿美元增至221亿美元。据我估计，托尼的管理为伯克希尔的内在价值增加了超过500亿美元。 在此之上，他是每位管理者应该成为的榜样，帮助他的40000名员工识别和磨练他们不知道自己拥有的能力。

所有伯克希尔股东都欠托尼感谢。我在名单前面。

美国顺风：我的1942年第一笔投资

3月11日将是我第一次投资美国企业的77周年。那一年是1942年，我11岁，我全力以赴，投资了114.75美元——自6岁起就开始积累的——购买了三股城市服务优先股。

让我把数字放到这个说法上：如果我的114.75美元投资于一个无费用的标普500指数基金，所有股息都再投资，我的投资到2019年1月31日将增长到价值约606811美元（税前）。这是5288倍的收益！

那些因政府预算赤字而反复传道末日的人（我自己多年来也是其中之一）可能会注意到，在最后一个77年期间，我们国家的国债增加了约400倍——40000%！但如果你因此而恐慌，卖出股票并躲进债务安全区，你会错过了它们之后的实际表现。

对于40年来反复发出警告的悲观主义者的反击：面对那些可怕的、真实的挑战，美国企业做出了令人惊叹的成就——在100年的跨度中实现了无数壮举，而这些壮举却来自不断受到挑战的国家。不要打赌反对美国。

浮存金达到1227亿

年份	浮存金（百万）
1970	9
1980	37
1990	,632
2000	7,871
2010	5,832
2018	22,732

过去15年或16年中有15年实现承保盈利，2017年因三场飓风除外。

主要股权持仓（2018年底）

公司	持股比例	成本（百万）	市值（百万）
美国运通公司	17.9%	,287	4,452
苹果公司	5.4%	6,044	0,271
美国银行	9.5%	1,650	2,642
可口可乐公司	9.4%	,299	8,940
富国银行	9.8%	0,639	0,706

我们持有的股票不是股市赌注——而是我们在以加权基础上平均净有形股权资本回报约20%的企业中的合伙权益。

沃伦·巴菲特，董事会主席

2019年2月23日