📬 1996 年巴菲特致股东信
--- title: 巴菲特致股东信 1996 date: 1997-03-01 year: 1996 type: 股东信 author: 沃伦·巴菲特 company: 伯克希尔·哈撒韦 tags: - 巴菲特 - 股东信 - 伯克希尔哈撒韦 - 价值投资 - GEICO - 飞行安全国际 - B类股 - 浮存金 - 超级巨灾险 - 薪酬激励 - 1996 source: https://berkshirehathaway.com/letters/1996.html
巴菲特致股东信 1996
致 伯克希尔·哈撒韦 全体股东
1996年净资产增加62亿美元，增幅36.1%。每股账面价值增长31.8%（低于总额，因为我们发行了飞行安全国际收购的股票和新B类股）。现任管理层接手的三十二年里，每股账面价值从19美元增至19011美元，年均复合增长率23.8%。
关于B类股：每股B类股的经济利益相当于A类股的1/30。本报告中所有每股数据均以A类等价股表示。两列价值指标
| 年份 | 每股投资额（美元） | 每股税前非投资收益（美元） |
|---|---|---|
| 1965 | .08 | |
| 1975 | 59 | (.48) |
| 1985 | ,443 | 8.86 |
| 1995 | 2,088 | 58.20 |
| 1996 | 8,500 | 21.39 |
内在价值与市场价格的关系
去年，当伯克希尔股价为36000美元时，我告诉你们：近年来市值增长超过了内在价值增长，这种超越不能无限期持续，查理和我当时不认为伯克希尔被低估。
自那以后，伯克希尔的内在价值大幅提升——主要受益于GEICO的卓越表现——而股价变化甚微。这意味着1996年伯克希尔的股票表现弱于公司本身。因此，今天的价格/价值关系与一年前大不相同，在查理和我看来，更为合适。
1996年的两笔收购
第一笔：堪萨斯银行家担保公司（KBS）——在外甥媳妇的40岁生日派对上认识了董事罗伊·丁斯代尔（Roy Dinsdale），得知KBS可能出售，两天后报价7500万美元，成交。我现在正谋划受邀参加简的下一个派对。 第二笔：飞行安全国际（FlightSafety International）——约15亿美元，全球领先的飞行员培训公司，由79岁的CEO 阿尔·乌尔特施】（Al Ueltschi）领导。阿尔曾驾机搭载过查尔斯·林德伯格（Charles Lindbergh），1930年代表演特技飞行，1951年在泛美航空任职期间创立了飞行安全国际。公司在41个地点运营，配备175台各型飞机模拟器。飞行安全国际与我们大多数业务不同，是资本密集型的，约一半收入来自公司飞行员培训，其余来自航空公司和军队。阿尔可能已79岁，但看起来像55岁。他将一如既往地管理运营——我们从不干扰成功。我已告诉他，虽然我们不相信拆股伯克希尔股票，但当他满100岁时，我们会将他的年龄一拆二。
关于我们的用人习惯：观察者可能认为查理和我很早就被反年龄歧视的法规创伤了。真正的原因是自私：很难教一只老狗新把戏。我们许多70岁以上的经营管理者，以与他们多年前赢得少年强打手声誉的同样速度，今天仍在击出本垒打。保险业务——GEICO
我们全资收购GEICO后的期望极高——而且这些期望都在被超越。没有什么神秘之处：GEICO的竞争优势直接来自其低成本运营商的地位。低成本允许低价格，低价格吸引并留住优质保单持有人，保单持有人再向朋友推荐。GEICO每年获得超过100万次推荐，产生超过一半的新业务——这一优势使我们在客户获取费用上节省了大量资金，并进一步压低了成本。
1996年，GEICO的自愿汽车保单数量增长了10%——之前20年的历史最佳纪录是8%，且只实现过一次。增长在年内加速，尤其是非标准市场（GEICO此前未充分开发的领域）的大幅增长。
GEICO的薪酬计划：托尼·奈斯利（Tony Nicely）和数十位高管的奖金，仅基于两个关键变量：(1) 自愿汽车保单数量增长；(2) 成熟汽车业务（在账超过一年的保单）的承保盈利能力。这体现了伯克希尔激励薪酬原则：目标应(1)针对特定经营业务的经济特性量身定制；(2)足够简单，以便轻易衡量实现程度；(3)与参与者的日常活动直接相关。我们避免彩票式安排，如伯克希尔股票期权——其最终价值从零到巨大，完全不受我们希望影响其行为的人的控制。1996年，9000名GEICO员工看到了创纪录的利润分享计划贡献率：16.9%（4000万美元），是过去五年平均水平的近两倍。在伯克希尔，我们绝不通过提高标准来对优秀工作泼冷水——如果GEICO的表现继续改善，我们会愉快地继续画更大的图表。
[[路·辛普森
（Lou Simpson）继续出色管理GEICO的资金：1996年，他管理的股票组合比标普500高出6.2个百分点。我们对路的薪酬与投资业绩挂钩，但是四年期的投资绩效，而非承保结果，也不是GEICO整体业绩。超级巨灾险——重大风险
1996年，我们承接了一些重大超级巨灾风险：中年，我们与全州保险公司（Allstate）签订了一份覆盖佛罗里达飓风的合同，可能是有记录以来单一公司自担的最大单次灾害风险。年后，我们为加州地震局（California Earthquake Authority）签了一份保单——敞口是佛罗里达合同的两倍以上。
我们有三个主要竞争优势：第一，买方知道伯克希尔能够并且会在最不利的情况下支付；第二，超级巨灾后，伯克希尔无疑将有充足的承保能力，而长期客户将享有优先权；第三，我们可以提供任何其他公司都无法比拟的大额保单。 关于加州地震：1994年北岭地震造成的房主损失大大超过计算机模型的预测。计算机模型可能让决策者产生虚假的安全感，从而增加犯下真正重大错误的机会——投资中的组合保险在1987年股灾中就产生了毁灭性效果，有人说应该跳窗的是计算机。 查理的格言：我只想知道我在哪里会死，这样我就永远不会去那里。（逆向思维真的有效：试试倒着唱乡村歌曲，你会很快重获你的房子、汽车和妻子。）利润来源（1996年）
| 业务板块 | 税前盈利（百万） | 伯克希尔税后份额（百万） |
|---|---|---|
| 保险 - 承保 | 222.1 / 20.5 | 142.8 / 11.3 |
| 保险 - 净投资收益 | 726.2 / 501.6 | 593.1 / 417.7 |
| 布法罗新闻报 | 50.4 / 46.8 | 29.5 / 27.3 |
| 家居业务（RC威利等） | 43.8 / 29.7 | 24.8 / 16.7 |
| 珠宝业务（赫尔茨贝格等） | 27.8 / 33.9 | 16.1 / 19.1 |
| 柯比吸尘器公司 | 58.5 / 50.2 | 39.9 / 32.1 |
| 斯科特费策制造集团 | 50.6 / 34.1 | 32.2 / 21.2 |
| 喜诗糖果 | 51.9 / 50.2 | 30.8 / 29.8 |
| 鞋业集团 | 61.6 / 58.4 | 41.0 / 37.5 |
| 世界图书公司 | 12.6 / 8.8 | 9.5 / 7.0 |
| 购价调整 | (75.7) / (27.0) | (70.5) / (23.4) |
| 债务利息 | (94.3) / (56.0) | (56.6) / (34.9) |
| 股东指定捐款 | (13.3) / (11.6) | (8.5) / (7.0) |
| 经营利润合计 | 1,221.4 / 814.7 | 883.1 / 600.2 |
| 证券出售 | 2,484.5 / 194.1 | 1,605.5 / 125.0 |
| 合计 | 3,705.9 / 1,008.8 | 2,488.6 / 725.2 |
纳税：公民的自豪
1996年，我们被要求向美国财政部缴纳8.6亿美元所得税。若有另外2000名纳税人缴纳等额税款，1996年政府将无需任何其他美国人缴纳一分钱税款——无论是所得税、社会安全税还是其他税——就能实现财政平衡。伯克希尔股东可以真正地说：我已经在办公室里捐过了。
沃伦·巴菲特，董事会主席
1997年3月1日